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安信国际:业绩符合预期,化肥化工双轮驱动
发布时间:2019-04-09 点击次数:7754 字号:T|T

安信国际4月2日发布对中国心连心化肥的研报,摘要如下:

归母净利润大幅增长57%,业绩符合预期。2018年公司营业收入91.9亿,同比增长22%,净利润6.2亿,同比增长57%。2018年受尿素退城入园政策影响,公司位于新乡的一工厂搬迁,产生一次性减值亏损1.8亿多,如果剔除这一因素,公司净利润8亿,同比增长101%。每股盈利0.53元,同比增长60%。毛利率24.4%,上升3.4个百分点,净利率6.8%,上升1.5个百分点。收入增长因为复合肥、二甲醚、三聚氰胺、尿素等产品量价齐升。毛利率提升是因为尿素毛利率提升至31%,提升8个百分点。

化肥为主,肥化并举的局面已形成,降低了产品周期性对公司盈利能力的影响。近几年公司在确保化肥的领先地位同时,坚持对煤化工产业升级转型,现在已拥有河南、新疆、江西三大生产基地,拥有尿素产能242万吨、复合肥250万吨、三聚氰胺12万吨、甲醇50万吨、二甲醚40万吨、糠醇5万吨。在收入占比方面,2018年化肥占比71%、下降3个百分点,化工占比29%,上升3个百分点。2019年我们预计公司化肥业务稳中有升,化工产品价格有下滑的风险。就尿素行业来说,2018年行业供需5200万吨,预计2019年尿素需求5300万吨,增量在于工业与出口。心连心尿素的价格及利润率将稳中有升,产品结构在不断优化,高效尿素、车用尿素销量占比持续增加,销量占比从18年的39%提升至50%。

2019年是资本开支的高峰期,2020年后是公司产能与业绩爆发期。19年公司资本开支计划16亿,主要投入两方面。第一个是九江基地的后期10亿资金投入,预计九江基地在2020年四季度完工投入生产,届时拥有30万吨复合肥,60万吨合成氨,70万吨尿素,40万吨二甲醚的产能,心连心也将完成对华南市场布局。另一个投入是对河南一二三工厂生产工艺升级,100万尿素产能从传统固定床升级为水煤浆,完成后生产成本至少有15%的下降。

维持目标价至5.1港元,“买入”评级。公司现时2019E/20E动态市盈率分别仅为3.4/2.9倍。我们相信i)一头多尾,柔性生产的运营模式降低了产品周期性对公司盈利性的影响。ii)销量结构持续优化,复合肥、高效肥占比提升,化肥利润率持续提升。最后我们给予目标价5.1港元,较现价有80%上升空间,维持“买入”评级。

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